票据月评(1月)：票据利率震荡下行，1.6%开盘，1.3%收盘

一、资金面情况

2025年1月，央行开展逆回购操作43093亿元，MLF投放2000亿元，国库现金定存发行1200亿元；逆回购到期23360亿元，MLF到期9950亿元，共实现净投放12983亿元。

1月资金面月初宽松后显著收紧，7天SHIBOR利率中下旬长期徘徊在2.0%附近，明显高于7天逆回购利率1.50%，1个月以上期限的SHIBOR利率也有明显走高，央行意外没有对流动性紧张局面过多干预。

二、票据市场行情

1. 票据市场规模

2025年1月，票据市场承兑发生额3.02万亿元，同比增长13%；贴现发生额2.03万亿元，同比增长15%。贴现承兑比为67%，环比2024年12月明显回落，略高于去年同期，供求关系与去年1月相比并没有明显改善。

2. 票据利率

2025年1月，票据利率月初高开，随后走低步入震荡，月末翘尾再回落，月末短期限票据利率显著上行。1月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率高开于1.60%，随后回落至1.40%附近，并徘徊多日；1月下旬，6个月期限国股银票转贴现利率先是下探至1.31%的低点，然后立马反弹，一度上行至1.50%附近，月末最后两个工作日再度大幅下行，1月最终收盘于1.30%。

三、票据相关资产收益率比较

2025年1月，6个月期限国债、同业存单到期收益率均显著上行，分别较上月末上升39BP、19BP，而票据利率收益率较上月末基本持平。本月票据利率先是接近国债利率，再回落至国债利率附近，月末票据与国债的利差为-3BP，票据与同业存单的利差为-47BP。

四、宏观经济与政策分析

2025年1月，由于季节性因素经济景气水平明显回落。制造业PMI为49.1%，较上月下降1.0个百分点，重回收缩区间。非制造业PMI为50.2%，较上月下降2.0个百分点，其中建筑业商务活动指数49.3%，比上月下降3.9个百分点；综合PMI为50.1%，较上月下降2.1个百分点。

房地产销售方面，1月商品房销售金额保持低位运行。据克而瑞的数据，今年1月TOP100房企销售总额2276.1亿元，同比下降3.2%，环比下降49.6%，单月业绩规模保持在历史较低水平。

2024年12月，中央经济工作会议确定了2025年的政策基调：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。但也要看到当前政策所面临的现实约束，2025年1月政策出台总体不及预期，降准降息迟迟未见踪影。

五、票据市场展望

回顾2025年1月的票据市场，一级市场票源供给尚可，信贷开门红短期推高了票据利率中枢，但市场对于信贷走强的持续性并不乐观，票据利率高开低走，尽管月末有一定翘尾，但最终仍回落至1.30%。

展望2025年2月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，由于春节的缘故，预计2月已贴现票据实际到期量在2.5万亿元左右，19个工作日需平均每个工作日贴现约1300亿元才可弥补到期，由于节后票据供给通常不高，银行有较大的补到期压力。另一方面，按往年规律，2月信贷投放比1月会相对走弱。综合两方面来看，2月票据利率中枢将低于1月。

2月首个工作日，票据利率低开21BP开局，6个月期限国股银票转贴现利率收盘于1.09%附近。你认为今年2月票据利率会如何走呢，2月末票据利率将收盘于什么区间？

注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率

（转自：票风笔记）